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两会后流动性两个关注点【优秀范文】

时间:2022-06-25 19:20:03 来源:网友投稿

下面是小编为大家整理的两会后流动性两个关注点【优秀范文】,供大家参考。

两会后流动性两个关注点【优秀范文】

 

 放水养鱼论

 过去 我 们说 过 , 不 搞 大水 漫灌 , 现 在 还是 这 样 , 但 是 特殊 时 期要 有 特 殊 的政 策 , 我们叫 做 放水 养 鱼。

 没有 足 够的 水 , 鱼 是 活不 了的 。

 但 是 如果 泛 滥 了 , 就 会形 成 泡 沫 , 就 会 有 人从 中套利, 鱼 也养 不 成 , 还会 有 人浑 水 摸鱼。

 所 以我们 采 取的措 施 要有 针 对性, 也 就是说 要 摸准 脉 下准药 。

 不论是 筹 钱或 者 说钱从 哪 里来 , 用 到 哪里 去 ,都 要 走新 路 。

 ——李克强总理记者会

   短期 宏 观政 策 的 低 预期 将 带来 流 动性 的 边 际 收紧 横向 来 看, 当 前 海 外宏 观 政策 是 极端 宽 松 的 。自疫情带来的市场冲击在

 2

 月底开始在海外市场扩散,我们注意到海外宏观政策直接按下了加速键。以美国为例:

 货币政策上美联储在 3 月直接将几乎所有的工具祭出——从 3 月初和中旬的紧急降息至“零 利率”,到后续针对市场各个主体的信贷工具——货币基金、薪资、交易商等。截止 5 月底, 美联储持有的美国国债升至 4.11 万亿美元,住房抵押贷款支持证券持有量 1.84 万亿美元, 资产负债表规模达到 7.15 万亿美元。

 财政政策上,美国通过了三轮刺激计划,通过直接向失业者进行发放支票等方式扩张着政府的资产负债表。截止 5 月底美国国会第五轮 3 万亿美元财政刺激法案正在酝酿,美国负债规模将超过历史新高。

  图 1:

 美元进入零利率区间

 图

 2 :

 欧元

 XCCY

 紧张下大规模流动性舒缓

  2.5

  2

  1.5

  1

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  数据来源:Wind

  数据来源:Wind

 相 对 于海外市 场 天量的货币 宽 松和巨量 的 财政刺激, 我 国宏观政 策 相对是谨慎 的 。财政赤字升至 3.6%,不搞“大水漫灌”,这就形成流动性预期的分化,在内外资产价格分化上落地。

 纵向 来 看 , 当 前 宏 观政 策 相对于

 2009 9

 年 是 谨 慎的 。面临 2008 年金融危机的冲击,在全球主要经济体联合救市措施的背景下,中国出台了“四万亿”刺激方向,通过扩大投资等方式来稳定全球总需求。当前尽管国内外宏观受到的冲击虽然“史上罕见”,但是国内宏观政策从规模上“避免起重脚”,从结构上是“市场化改革的路子”。

 规模 上 , 根 据 路 透社 的测 算 , 政府 工 作 报 告中 出台 的财 政 措施 约 占 中 国

 2019 9

 年国 内 生产总值的

 4 4 % , 这 个 规 模比 一些 经济 学 家的 预 期 要 有所 降 低 。总理在记者会上也指出,应对这场冲击,我们既要把握力度,还要把握时机。预示着当前出台大规模宏观政策的时机还没有到。未来需要关注的是合适“时机”的到来释放“留有的政策空间”。

 结 构 上,当前 主 要的宏观政 策 主要对应 于 改 革 ,重心 未 转至强刺 激。当前推出的规模性政策叫作纾困和激发市场活力,它注重的是稳就业、保民生,主要不是依赖上基建项目。从结构上来看,70%左右的资金比较直接地去支撑居民收入,20-30%的资金用于扩大有效投资,且投资的结构从传统的基建项目转向“两新一重”——新型基础设施、新型城镇化和涉及国计民生的重大项目。

 “ 这次规模性政策筹措的资金可以说分两大块,一块就是新增赤字和发行抗疫特别国债共两万亿元。还有另外更大的一块,就是减免社保费,有的国家叫工薪税,动

 用失业保险结存,推动国有商业银行让利,自然垄断性企业降价,以降低企业的经营成本。这一块加起来比前一块,大概是它的两倍。而且我们是要推动这些资金用

  于保就业、民生和市场主体,支撑居民的收入。这和我们现在全部居民收入 40 多万亿的总盘子相比,它的比例是两位数以上。

 ” 因 而 我们认为, 在 放水养鱼 的 政策驱动下 , 当下更多 的 政策在于应 对 疫情带来 的 民生 就 业冲击 — — 市 场 化 改 革 。

 对 于市 场 而言 , 边 际 上呈 现 出流 动 性收 紧 的 效 果。

  中期 需 要关 注 合 适 的 “ 时 机 ” 来 释放 “ 政 策 空间 ” 宏观 政 策预 计 将 等 待何 时 的时机 。尽管如此,我们注意到 2020 年的政策目标依然需要实现 ——即确保实现决胜全面建成小康社会。这就意味着当前的政策工具箱仍待合适的落地时机,在风险冲击较为平缓的假设前提——即外需逐渐恢复,内需逐步改善——的情况下,根据奥肯定律,就业和经济增长存在正相关关系。由于中国依然是发展中国家,发展还是解决中国一切问题的关键和基础。根据测算,实现了“六保”的任务,特别是前“三保”,我们就会实现今年中国经济正增长,而且要力争有一定的幅度,推动中国经济稳定前行。

 若 下 半年风险 冲 击较 大 ,则 将 推动政策 工 具箱进一步 释 放宏观政 策 。我们在报告《美国新增病例拐点后的风险探讨》中指出,未来依然存在着疫后的风险,主要有:

 市场的流动性风险仅仅是缓和,并没有彻底解除;新兴市场的债务风险随着资金流动而加大; 疫情反复情况下实体去杠杆带动的信用风险;中国出口风险加剧带动的国内供需失衡风险。

 对于 美 国的 主 权 部 门, , 私人 部门 资 产的 恶 化 将 加剧 主 权信 用 风险。

 。美国当地时间 5 月 22 日, 全球租车巨头赫兹(Hertz)根据美国《破产法》第 11 条向美国威尔明顿破产法庭提交了破 产保护申请,以求避免对这家有着 190 亿美元债务的公司位于全球的 70 万辆车进行强制清算。而作为美联储支撑企业债市场运作的 SMCCF 工具,美联储不仅会购买投资级企业债和 “堕落天使”债券(近期才降级至垃圾级的企业债),甚至可以直接购买类似于 HYG、JNK这样的垃圾债 ETF。

 对 于 美国的私 人 部 门 ,资产 负 债表的恶 化 将加剧信用 违 约风 险 。美国经济的驱动力在于消费,至 5 月 23 日当周初请失业金人数公布,录得 212.3 万人,低于前值的 244.6

 万,高于 市场预期的 210 万人,前值由 243.8 万上修至了 244.6

 万,过去十周美国新初次申请失业金人数超过 4000 万人。总体来看当期接近 25%的人口处于失业状态,而根据调查显示,当前

  大额的失业救济补贴发放也降低了劳动力重新回归岗位。“收入-消费-生产”循环机制的打破将形成新的经济风险。

 图 3:

 私人债务部门仍存压力

 图

 4 :

 无增长情况下负利率资产仍在增加

  ICI 债基资金流

 巴克莱能源高收益债 OAS( 右轴 )

 负利率资产规模 ( 万亿美元 )

 国际金价 ( 美元 / 盎司 ,

 右轴 )

  40000

 20000

 0

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 -40000

 -60000

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  1750

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 2017

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 2019

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 2021

  数据来源:Wind

  数据来源:Wind

  “ 脱钩 ” 论

 中美 两 国合 则 两 利 、 斗则 俱伤 , 不 仅 关系 两 国 人民 的利 益 , 而 且关 系 到 世 界 , 所以一些 问 题发 生 后 引 起世 界 的担 忧 。

 关于 所 谓脱 钩 , 可 以 说两 个主 要 经济 体 脱 钩 , 对谁 都没 有 好 处 , 也 会 伤 害世 界 。

 我们 应该按 照 两国元 首 达成 的 重要共 识 ,推动 建 立以 协 调、合 作 、 稳定 为 基调 的 中美关 系 。

 ——李克强总理记者会

   中美 贸 易摩 擦 升 级 ,推 动 资金 流 动恶化 随着美国大选的临近,“抨击中国”带来贸易摩擦再升级。短期内随着中美冲突的升级,“政治正确”上将推动资金从新兴市场流向发达市场、流向美元市场。香江安全法通过的趋势不可改变,但贸易自由低位的取消短期内加剧资金流出,加剧人民币压力。

 4 月政 治 局会 议 提 到 了 两 点 :

 对 于 外 需变 化 是 长时 间的 , 对 于 国内 经 济 从 “ 六稳 ” 转 向 “ 六保” ” 。疫情冲击下,经济面临的挑战是前所未有的,在“确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务,全面建成小康社会”下,开启了战略防守过程。经济的三驾马车——投资、消费和净出口,尽管净出口对于 GDP 的拉动趋于下降,但是出口对于国内制造业的影响依然较大。数据显示,一季度第二产业增加值下滑了 9.6%,甚至高于第三产业 5.2%的下滑幅度,显示出较长时间外部环境变化开始在国内产业链上得到体现,随着二季度国外疫情的加剧,停滞的经济对于国内出口的需求预计将进一步回落,从而对于外贸行业以及国内相关配套的制造业都将带来压力,相关产业的去杠杆是必然的,出口转内销在当前居民杠杆率处在相对高位、失业率受疫情影响回升的情况下,短期依然是负贡献。

 私 人 部门去杠 杆 和 主权部门 加 杠杆以应 对 “ 极不寻常 ” 的历史阶 段 。当前疫情防控虽然呈现向好态势,但是对于经济的冲击仍将会进一步体现,“常态化”下的娱乐活动依然相对受限,消费者信心受到冲击是必然的——当前仍将处在防控状态下的消费缓慢复苏中。那么这种状态下,市场更为关注的是,由于迟迟得不到现金流的改善预期,从外贸出口行业、到国内服务业,产业链面临的压力首先在债务端的压力增强——实体的违约,带来银行的坏账以及就业的压力。以防风险的角度出发,稳定经济就业成为当前最大的政策指向,对于政策选项而言,疫情防控常态化下,消费结构的转变无论对于消费者还是对于供应商,都将面临中长期不得不转变的过程,也就是说短期刺激当期消费存在困难的情况下,稳就业的最

 从业人员

 55

 50

 生产

 2020-04

  2019-03 35

 30

 2020- -02

  25 大变量将在于增加未来的消费,也就是当期的投资,以改善出口外需和国内内需受到冲击下的现金流。

 当 前 仍不是通过 投 资来进行 扩 张的阶段, 更 多将是对 冲 经济回落做 的 政策对 冲 — — 从 “ 六稳 ” 转 向 “ 六 保” ” 。历史上来看,疫情对于私人部门的冲击将是确定的,在 2019 年周期运行向下的背景下将是进一步的去杠杆、去库存的结构转变过程。

  图 5:

 出口订单的缺乏

 图

 6 :

 私人部门实际利率仍在高位

 制造业 PMI

 实际利率

 金融条件指数 ( 右轴 ,

 前置 9 个月 )

  15

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 5

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 原

 新订单

  0

 -5

 -1

  成品库存

 出口订单

 -10

 -2

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 2020

  数据来源:Wind

  数据来源:Wind

 从香 港 市场 来 看, , 中 美科 技、 、 金 融 博 弈正 在 加 速已 经开 始 映射 到 这 个 离岸 市 场。

 。5 月 20 日,美国参议院一致通过了《外国公司担责法案》,要求特定证券发行人证明其不受外国政府拥有或控制。5 月 23 日,美国商务部宣布,将共计 33 家中国公司及机构列入“实体清单”。5 月 28 日,加拿大法院公布了孟晚舟引渡案的第一个判决结果,认定华为公司副董事长、首席财务官孟晚舟符合“双重犯罪”标准,因此对她的引渡案将继续审理,孟晚舟将留在加拿大参加后期的相关听证,并等待新的审判结果。孟晚舟当天出庭并听取法庭所做的判决。同日,美国国务卿蓬佩奥发声明宣称,香港已经不具备高度自治状态,也不再继续适用于美国在 1997 年 7 月之前给予它的法律待遇。他在声明最后说:“美国与香港人民站在一起。”显示出美国对于中方压力测试的强度增加。

  图 7:

 USDHKD

 远期点数

 图

 8 :

 港元基点掉期

  800

  600

  400

  200

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  -200

  -400

 2020/5/28

 2020/2/27 2019/5/29

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 6 月

 9 月

 12 月

 18 月

 2 年

 3 年

 4 年

 5 年

 7 年

 10 年

 12 年

 15 年

 O/N

 1 周

 2 周

 1 月

 2 月

 3 月

 6 月

 9 月

 12 月

 2019/01

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 2020/04

  数据来源:Wind

  数据来源:Wind

  外部 环 境长 期 挑 战 ,继 续 扩大 对 外开放 应 对 外部环 境 变化较长时间 的 挑战, 对 外开放依然是 选 项 。史上罕见的疫情冲击直接恶化了经济体的资产负债表,需求从短期因为经济停摆的冻结转向长期支出谨慎下的回落,中国出口项下的压力将是长期的,对于人民币基础货币的流动性创造带来长期压力。一方面,流动性生成机制长期面临转变,香江将成为这一过程的试验田。另一方面,也正在通过金融开放缓和经常项下的压力,但预计短期效果相对有限。

 长期挑战下,预计 从 外 汇 占款的间接调控将 进 一 步 转向公开市场操作 和 资 产 购买的直接操作。2000 年前,央行资产负债表不到 4 万亿元人民币,且增长较为平稳。外汇占款和对其他存款性公司债权为资产端占比最高的两个科目,外汇占款和再贷款再贴现成为货币投放的主要工具。2000 年至 2014 年,我国经济高速发展,外汇资产急剧增加。尤其在 2002 年中国加入 WTO 后受到贸易全球化红利影响,结合本身生产要素优势,净出口额持续走高,外汇占款成为最主要的货币投放方式。截止 2014 年底,央行资产负债表规模扩大至 33 万亿元,其中外汇占款占比约 80%,而第二大资产对其他存款性公司债权占比不足 10%,自 2000 年至 2014 年 8 月增量不足 15%。2014 年后,随着全球经济整体放缓,外部需求减少,贸易摩擦加剧;同时中国传统要素优势成本丧失,供给成本边际走高,竞争力下降。外汇占款占比逐渐下降,2020 年 3 月外汇占款约占央行总资产 58%。观察数据可以发现自 2016年后外汇占款增量基...

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