下面是小编为大家整理的建材行业水泥面面观：为什,么我们对水泥更乐观了,供大家参考。
目录 市场复苏信号强化：需求虽延迟，旺季已可期
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复工信号逐步明确，水泥区域市场复苏信号强化
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“纯内需”属性强，水泥板块有望充分受益积极政策
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赶工催化需求倍旺、协同有效骨料加速 —— 看好龙头全年业绩超预期空间
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稳增长政策 + 赶工催化需求，行业量价利均有超预期空间
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区域协同扮演价格“减振器 ” ，产能置换的全年影响或被进一步削弱
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龙头加速培育骨料业务，中长期有望成为盈利重要增量
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区域多点开花，看好优质龙头超预期空间
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华东区域：协同基础坚实，高景气基础上供需面仍有上行空间
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中南区域：旺季须看下半年， 2H20
龙头量价有望超预期
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北方区域：当采暖季遇上流行季——疫情影响较小，全年景气向好
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西南市场：云南供需面是亮点，但仍要关注产能置换影响
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投资建议：区域多点开花，看好优质龙头超预期空间
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图表 图表
1:
2
月
26
日，中金日度开工指数显示全国复工率约为
61.3% ，环比继续上升
............................................................ 3
图表
2:
2
月
27
日，日耗煤量
42.75
万吨，相当于节前正常水平的
58.9%
............................................................................. 3
图表
3:
2
月
26
日员工返程指数环比继续上升
.......................................................................................................................... 3
图表
4:
2
月
26
日货运物流产能利用率恢复至节前正常水平的
68.1%
.................................................................................... 3
图表
5:
全国水泥价格仍稳在高位
.............................................................................................................................................. 4
图表
6:
各个区域水泥价格走势
.................................................................................................................................................. 4
图表
7:
全国重点城市水泥和熟料库容比走势
.......................................................................................................................... 4
图表
8:
全国水泥发货率走势
...................................................................................................................................................... 5
图表
9:
全国建筑钢材交易量走势
.............................................................................................................................................. 5
图表
10:
全国水泥磨机开工率
................................................................................................................................................... 5
图表
11:
全国各个区域水泥、熟料库容比情况（截至
2020
年
2
月底）
............................................................................... 5
图表
12:
中采制造业
PMI
指数
................................................................................................................................................... 6
图表
13:
中采制造业
PMI
分类趋势
........................................................................................................................................... 6
图表
14:
中金
CMI
分项指数对总指数的贡献
........................................................................................................................... 6
图表
15:
2
月
CMI
降至
2016
年以来的最低点
........................................................................................................................... 6
图表
16:
水泥供需平衡表
........................................................................................................................................................... 7
图表
17:
全国水泥需求
vs. 地产、基建投资情况
....................................................................................................................... 7
图表
18:
水泥需求结构示意图（ 2018
年）
............................................................................................................................... 7
图表
19:
2019
年海螺季度吨毛利
vs
股价复盘
......................................................................................................................... 8
图表
20:
2019
年华润水泥季度吨毛利
vs
股价复盘
................................................................................................................. 8
图表
21:
2019
年
vs
2018
年月度水泥发货率情况
...................................................................................................................... 9
图表
22:
全国各个区域
CR5
集中度（ 2019
年初）
................................................................................................................... 9
图表
23:
2020~2021
年产能置换有效产能增量、实际供给增量测算
..................................................................................... 10
图表
24:
各区域拟建、在建熟料规模情况
.............................................................................................................................. 10
图表
25:
从
2019
年国内骨料企业产能
TOP10
情况来看，骨料市场仍高度分散
............................................................... 11
图表
26:
可比公司估值表
......................................................................................................................................................... 13
120 54.7
57.1
58.5
61.3
61.3表示整个经济的产能利用率相当于春节前正常 水平的61.3% 61.3
2 月 26 日
2020 2019 2018 2 月 24 日
2 月 25 日
2 月 26 日
2 月 27 日
58.8
57.3
59.0
58.9
58.9表示日耗煤相当于春节前正常水平的58.9% 58.9
2 月 27 日
市场复苏信号强化：需求虽延迟，旺季已可期 复工信号逐步明确，水泥区域市场复苏信号强化
当前国内疫情受控迹象已经愈发明显，复工信号正在明确 。截至
2
月底，全国湖北以外新增确诊数已较零星，湖北省新增确诊数亦较前期大幅下降，疫情受控迹象已愈发明显。中金宏观组跟踪的中金日度开工指数（ CICC
PAT ）亦保持上升势头，上周水泥发货率从 9.4% 环比上升至
19.5% ，我们认为显示下游复工信号正在逐步明确。
图表
1:
2
月
26
日，中金日度开工指数显示全国复工率约为
61.3% ，环比继续上升
图表
2:
2
月
27
日，日耗煤量
42.75
万吨，相当于节前正
常水平的
58.9%
春节前第三周平均 = 100 110
100
90
80
70
60
50
40
30
20
中金日度开工指数
2 月 23 日
2 月 24 日
2 月 25 日
2 月 26 日
日耗煤指数 春节前第三周平均 = 100
2018
2019
2020 110
100
90
80
70
60
50
40
资料来源：交通运输部、 G7 、各地地铁运营官网、中金公司研究部
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
图表
3:
2
月
26
日员工返程指数环比继续上升
图表
4:
2
月
26
日货运物流产能利用率恢复至节前正常水
平的
68.1%
员工返城指数
货运物流指数
2020
2019
2018
2020
2019
2018
% 2 月 23 日
2 月 24 日
2 月 25 日
2 月 26 日
100.0
80.0
60.0
40.0
20.0
0.0
资料来源：交通运输部、中金公司研究部
资料来源：
G7 、中金公司研究部
区域市场复苏信号强化，需求虽延迟，旺季已可期。
我们认为，疫情对水泥市场的影响更多表现在需求的延迟上，但伴随着疫情影响的消退和复工条件改善，全国水泥市场完整旺季已然可期。我们预期，高库位下价格会有一定回调压力、但幅度可控（且实际下调幅度可能好于市场预期），后续随着需求进一步恢复，水泥龙头有望弥补疫情期间损失
的量价。从区域水泥市场来看：长三角、广东及云南等多地需求复苏信号已经进一步强化：
►
长三角：复工信号显著强化，价格回调可控。
2
月
24
日起，长三角多省市工程开始陆续申请复工，长三角水泥发货率也从前期的 ~10% 恢复至 ~25% ，目前工程复工制约
65.7
68.9
72.1
75.2
75.2
2 月 26 日
75.2表示75.2%的务工人员已经返程 春节前第三周平均 = 100 2 月 23 日 2 月 24 日 2 月 25 日 100 55.3
60.0
63.0
2 月 26 日 68.1
80 68.1
60 68.1表示货运物流产能利 用率相当于春节前正常水 平的68.1% 2 月 26 日
40
20
0 -14
-13
-12
-11
-10
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
春节
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
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23
24
25
26
27
28
29
30
31
32
-14
-13
-12
-11
-10
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
春节
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
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14
15
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28
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31
32
-14 -13 -12 -11 -10 -9 -8 -7 -6 -5 -4 -3 -2 -1 春节 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 -14
-13
-12
-11
-10
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
春节
1
2
3
4
5
6
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32
33
因素主要是施工人员、司机尚未全部到位，我们预期随着人员返工情况继续改善，长三角水泥需求有望进一步显著回暖。当前区域内虽然水泥库存普遍较高（在
80%左右），但除江苏外其他区域价格仍较平稳，我们认为后续价格回调幅度可控；
►
两广：需求逐步启动，大企业稳价显现成效 。两广需求情况与长三角类似，据数字水泥网，随着疫情逐步减轻，政府部门允许工程和搅拌站开工，但工程复工情况仍受人员到位情况制约。虽然区域内水泥库容比普遍在
80% 以上，但在大企业努力稳价下，上周仅粤东水泥价格下调
30
元 / 吨后企稳，珠三角、广西大部地区水泥价格
仍然平稳。
►
云南需求回暖迅速，逆势调涨水泥价格：
据数字水泥网，上周云南需求明显改善，曲靖区域内水泥发货率普遍在
75% 以上，云南其他区域发货水平在五成以上，外围四川、贵州随着项目逐步复工，水泥发货率亦达到四成左右。同时，云南产线仍未完全复产，我们认为供需面的明显改善是支撑曲...
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