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美国隔夜回购市场已有效恢复

时间:2022-07-05 09:10:03 来源:网友投稿

下面是小编为大家整理的美国隔夜回购市场已有效恢复,供大家参考。

美国隔夜回购市场已有效恢复

 

  目

  录

  1. 美国

  Re po 市场简介

  ........................................................................................................................................................................... 4

 1.1 三方市场

 ..................................................................................................................................................................................... 5

 1.1.1 G C F Repo@ 市场

 ............................................................................................................................................................ 6

 1.1.2 Ex-G C F 三方市场

 ............................................................................................................................................................ 7

 1.1.3 美联储 O M O

 .................................................................................................................................................... 8

 1.2 双边市场

 ..................................................................................................................................................................................... 8

 1.3 细分市场数据特征

 ..................................................................................................................................................................... 8

 2. 隔夜国债回购市 场 与

  SOF R

  .............................................................................................................................................. 10

 2.1 国债回购市场分层

 ................................................................................................................................................................... 10

 2.2 SOF R

  ....................................................................................................................................................................... 11

 相关报告汇总

  .......................................................................................................................................................................................... 15

 插图目录

  图

  1 :

  re po 市场中的主要分层市场及 参 与者

  ...................................................................................................................................... 4

 图

  2 :

  G C F Re po @ 市场参与 者 交易类型分布

  ..................................................................................................................................... 6

 图

  3 :

  美国货币基 金 在回购市场 规 模

  .................................................................................................................................................... 7

 图

  4 :

  ex-GC F 三方 市场抵押品折价率

  ................................................................................................................................................. 7

 图

  5 :

  双边与三方市场抵押 品 日 均 存量规模(万亿)

  ........................................................................................................................ 9

 图

  6 :

  三方细分市场抵押品日均 存 量规模(万亿)

  ............................................................................................................................ 9

 图

  7 :

  2019

 年双边市场抵押品分布

  ...................................................................................................................................................... 9

 图

  8 :

  2019

 年三边市场抵押品分布

  ...................................................................................................................................................... 9

 图

  9 :

  Ex- G C F 市 场抵押品分布(万亿)

 ........................................................................................................................................... 10

 图

  10 :

  G C F Re po@ 市 场抵押品分布(万亿)

  ................................................................................................................................. 10

 图

  11 :

  (国债)回购市场分层

  ............................................................................................................................................................ 11

 图

  12 :

  隔夜国债回购市场交易量(

  billion )

  .................................................................................................................................... 11

 图

  13 :

  SOF R

 相 关利率关系

  ............................................................................................................................................................... 12

 图

  14 :

  隔夜国债

  Re po 细分市场利率

  99

 分位

  ................................................................................................................................. 12

 图

  15 :

  SOF R

 与

  O B F R

 99

 分位

  ........................................................................................................................................................ 12

 图

  16 :

  SOF R

 与

  25

 分位 利 差

  ............................................................................................................................................................. 13

 图

  17 :

  SOF R

 交 易量与美股

  ............................................................................................................................................................... 13

 图

  18 :

  SOF R99

 分位与美 十 债

  ........................................................................................................................................................... 14

 表格目录

  表

  1 :

  三方市场和双边市场

  .................................................................................................................................................................... 5

 表

  2 :

  三方市场可接受的一般抵 押 品范围

  ............................................................................................................................................ 5

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 SECURITIES

 东兴证 券深度报告

  宏观经济:美国隔夜回购市场已有效恢复

 P3

 东兴证 券深度报告

  宏观经济:美国隔夜回购市场已有效恢复

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 SECURITIES

  1. 美 国

  Repo

 市场简介

 什么是

  re po ? Repo

 是卖掉某一资产并承诺在未来特定一天买回,本质上 r epo

 是有抵押的贷款。

 Repo

 的期限一般是 1

 年以下,主要集中在 3

 个月以内,少数可以长达 2

 年,抵押品常见的有国债,高质量 MBS,联邦机构债券,公司债以及货币市场工具。

 回购市场参与者 :

 主要的市场参与者可分为三类:

 1 )金融机构:一级交易商(券商)、银行、保险、货币基金、养老金、对冲基金; 2 )政府机构:

 美联储纽约分行、其他国家央行、市政当局; 3 )公司。

 根据结算通道, Repo

 市场可划分为三方市场(t ri-par t y) 和双边市场 (bila t eral

 t rade) ,各自再有细分市场。顾名思义,三方市场交易通过第三方清算机构完成,而双边市场是双方直接交易。两者最显著的区别之一是抵押品范围。三方市场是专门针对一般性抵押品的交易平台,该市场的交易不指定特定抵押品,可接受一定范围内的任意证券( G eneral

 Colla t eral ,GC),在实际交易时由系统随机选择。双边市场可以是 GC 也可以指定抵押证券品种。当一方需要某一特定证券品种时,会在双边市场进行交易,这类 r epo

  的利率一般低于 GC抵押品的交易利率。由于回购市场的划分是按照结算通道,很多交易策略实际上是横跨多个市场实现的。

 图 1 :

 re po 市场中 的主要分层 市 场 及参与者

  资料来源:

 Copeland

 等( 2012

 )

 ,(2015)

 ,东兴证券研究所

 P4

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 SECURITIES

 东兴证 券深度报告

  宏观经济:美国隔夜回购市场已有效恢复

  图 1

  为回购市场的主要分层。现金借出方是整个回购市场的资金净流入方(证券净流出),然后通过做市商的内部市场(G C F

 Repo@ 以及双边市场)完成在做市商之间的资金、抵押品再分配,最后通过现金借入方以及做市商内部市场净流出资金。可以看出,做市商( broker-dealer )是回购市场的核心,是连接各个细分市场的纽带,起到对现金、证券在各个市场之间流动再分配的作用。做市商也分为一级交易商( primary dealer ,共 24

  家)和其他交易商,做市商之间的交易可以通过三方市场,也可以通过双边市场双方直接交易。研究显示,绝大多数的 r epo

 通过一级交易商进行,比如在三方市场中一级交易商占据了 90% 的交易。

 表 1 :

 三方市 场和双边市场

  三方市场

  双边市场

  交易方式 清算银行 双方直接交易 抵押品 一 定 范 围 内 的 证 券 均 可 (G eneral

 Colla t eral , G C )

 有时是 GC; 可指定特定证券 交易形式 G C F Repo@ 市场为匿名; 双方直接交流;

 更有效

 交易类型 占 Repo

 交易的 70%*

 占 Re v erse

 repo

 的 80% ;

  非 dealer

  之间的 re v erse

 repo

 比 in t er-dealer 之间的明显要大 *

 资料来源:东兴证券研究所;注:

 * 为

 2012

 年

 OM

 O

 和公司债为抵押品的交易数据。

  1.1 三方市场

 根据第三方清算通道的不同,三方市场又可分为两个分割市场:

 G C F Repo@ 市场和 ex- G C F 三方市场。(在有些文献中对 ex- G C F 称呼不同,纽约分行直接称 ex- G C F 为三方市场。)前者通过固定收益清算公司(F i x ed I ncome

 Clearing

 Corpora t ion , FI CC) 的 Repo@ 清算,后者通过纽约梅隆银行清算。G C F Repo@ 市场的一般抵押品范围局限于国债以及政府支持机构 MBS 等。

 ex- G C F 一般抵押品范围略广,还包括私人部门的一些债券品种,但仍以国债和政府支持机构 MBS 为主。

 表 2 :

 三方市 场可接受的一 般 抵押品范围

  主 F annie

 M ae , F reddie

 M a c 和 G innie

 M ae

 的 MBS(固定、浮动利要 率)

 政府支持类机构(GSE)的非 MBS 证券(联邦住宅贷款银行、联邦农业信用银行、房地美等)

 国债;受通胀保护的国债;国债 St rip s 其他 同左

 政府机构或支持类机构 CM O, M BS,St rip s,公司债券; 市政债券,国际机构债券; 私 人 部 门

 CD O,ABS, 权 益 证 券 , 公 司 债券, CM O, whole

 loan s; 货币市场票据

 资料来源:

 DTCC ,东兴证券研究所

 G C F

 Re po @

 Ex- G C F

  三方市场

  P5

 东兴证 券深度报告

  宏观经济:美国隔夜回购市场已有效恢复

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 SECURITIES

  1.1.1 G C F Re po @ 市场

 G C F r epo@ 市场由 FI CC

 在 1998

 年建立。该市场的交易有以下特点:

 1 )

 市场 参 与 者 在该 市 场 的 正逆 回 购 交 易 可 净值 清 算 。

 该市场的交易主要通过做市商经纪商( in t erdealer brokers )匿名交易。交易撮合成功后,经纪商将该交易报送 FI CC , FI CC

 为中央对手方。因此,同一机构在该市场的所有正逆回购交易清单上的对手方都是 FI CC ,从而该市场的正逆回购交易可以进行净值清算(即同一机构的正逆回购可以相互抵消,只取净额头寸计入资产负债表),对资产负债表规模影响最小,产生的管理成本低于其他市场。

 2 )

 抵 押 品不折价 。

 FI CC

  作为中央对手方免除了对手方的违约风险,从而不需要对抵押品有折价(m argin或称 haircu t)的要求。G C F r epo

 交易可接受的证券类型限制在 5

 类政府类型资产(表 2 )。根据 2011-2012年的交易数据显示,在 0 . 5

 万亿面值的抵押品中, 42 . 55% 为两房固定利率 MBS, 5 . 63% 为 G innie

  M ae固定利率 MBS, 40 . 56% 为国债。

 3 )

 只为

  FI CC

  Go ver n me nt

 S ec u r iti es

 D i v i s ion ( GS D )的净额清 算 会员服务 。

 根据 2012

 年的数据,这一市场参与者在 120

 ...

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