下面是小编为大家整理的美国隔夜回购市场已有效恢复,供大家参考。
目
录
1. 美国
Re po 市场简介
........................................................................................................................................................................... 4
1.1 三方市场
..................................................................................................................................................................................... 5
1.1.1 G C F Repo@ 市场
............................................................................................................................................................ 6
1.1.2 Ex-G C F 三方市场
............................................................................................................................................................ 7
1.1.3 美联储 O M O
.................................................................................................................................................... 8
1.2 双边市场
..................................................................................................................................................................................... 8
1.3 细分市场数据特征
..................................................................................................................................................................... 8
2. 隔夜国债回购市 场 与
SOF R
.............................................................................................................................................. 10
2.1 国债回购市场分层
................................................................................................................................................................... 10
2.2 SOF R
....................................................................................................................................................................... 11
相关报告汇总
.......................................................................................................................................................................................... 15
插图目录
图
1 :
re po 市场中的主要分层市场及 参 与者
...................................................................................................................................... 4
图
2 :
G C F Re po @ 市场参与 者 交易类型分布
..................................................................................................................................... 6
图
3 :
美国货币基 金 在回购市场 规 模
.................................................................................................................................................... 7
图
4 :
ex-GC F 三方 市场抵押品折价率
................................................................................................................................................. 7
图
5 :
双边与三方市场抵押 品 日 均 存量规模(万亿)
........................................................................................................................ 9
图
6 :
三方细分市场抵押品日均 存 量规模(万亿)
............................................................................................................................ 9
图
7 :
2019
年双边市场抵押品分布
...................................................................................................................................................... 9
图
8 :
2019
年三边市场抵押品分布
...................................................................................................................................................... 9
图
9 :
Ex- G C F 市 场抵押品分布(万亿)
........................................................................................................................................... 10
图
10 :
G C F Re po@ 市 场抵押品分布(万亿)
................................................................................................................................. 10
图
11 :
(国债)回购市场分层
............................................................................................................................................................ 11
图
12 :
隔夜国债回购市场交易量(
billion )
.................................................................................................................................... 11
图
13 :
SOF R
相 关利率关系
............................................................................................................................................................... 12
图
14 :
隔夜国债
Re po 细分市场利率
99
分位
................................................................................................................................. 12
图
15 :
SOF R
与
O B F R
99
分位
........................................................................................................................................................ 12
图
16 :
SOF R
与
25
分位 利 差
............................................................................................................................................................. 13
图
17 :
SOF R
交 易量与美股
............................................................................................................................................................... 13
图
18 :
SOF R99
分位与美 十 债
........................................................................................................................................................... 14
表格目录
表
1 :
三方市场和双边市场
.................................................................................................................................................................... 5
表
2 :
三方市场可接受的一般抵 押 品范围
............................................................................................................................................ 5
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东兴证 券深度报告
宏观经济:美国隔夜回购市场已有效恢复
P3
东兴证 券深度报告
宏观经济:美国隔夜回购市场已有效恢复
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1. 美 国
Repo
市场简介
什么是
re po ? Repo
是卖掉某一资产并承诺在未来特定一天买回,本质上 r epo
是有抵押的贷款。
Repo
的期限一般是 1
年以下,主要集中在 3
个月以内,少数可以长达 2
年,抵押品常见的有国债,高质量 MBS,联邦机构债券,公司债以及货币市场工具。
回购市场参与者 :
主要的市场参与者可分为三类:
1 )金融机构:一级交易商(券商)、银行、保险、货币基金、养老金、对冲基金; 2 )政府机构:
美联储纽约分行、其他国家央行、市政当局; 3 )公司。
根据结算通道, Repo
市场可划分为三方市场(t ri-par t y) 和双边市场 (bila t eral
t rade) ,各自再有细分市场。顾名思义,三方市场交易通过第三方清算机构完成,而双边市场是双方直接交易。两者最显著的区别之一是抵押品范围。三方市场是专门针对一般性抵押品的交易平台,该市场的交易不指定特定抵押品,可接受一定范围内的任意证券( G eneral
Colla t eral ,GC),在实际交易时由系统随机选择。双边市场可以是 GC 也可以指定抵押证券品种。当一方需要某一特定证券品种时,会在双边市场进行交易,这类 r epo
的利率一般低于 GC抵押品的交易利率。由于回购市场的划分是按照结算通道,很多交易策略实际上是横跨多个市场实现的。
图 1 :
re po 市场中 的主要分层 市 场 及参与者
资料来源:
Copeland
等( 2012
)
,(2015)
,东兴证券研究所
P4
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东兴证 券深度报告
宏观经济:美国隔夜回购市场已有效恢复
图 1
为回购市场的主要分层。现金借出方是整个回购市场的资金净流入方(证券净流出),然后通过做市商的内部市场(G C F
Repo@ 以及双边市场)完成在做市商之间的资金、抵押品再分配,最后通过现金借入方以及做市商内部市场净流出资金。可以看出,做市商( broker-dealer )是回购市场的核心,是连接各个细分市场的纽带,起到对现金、证券在各个市场之间流动再分配的作用。做市商也分为一级交易商( primary dealer ,共 24
家)和其他交易商,做市商之间的交易可以通过三方市场,也可以通过双边市场双方直接交易。研究显示,绝大多数的 r epo
通过一级交易商进行,比如在三方市场中一级交易商占据了 90% 的交易。
表 1 :
三方市 场和双边市场
三方市场
双边市场
交易方式 清算银行 双方直接交易 抵押品 一 定 范 围 内 的 证 券 均 可 (G eneral
Colla t eral , G C )
有时是 GC; 可指定特定证券 交易形式 G C F Repo@ 市场为匿名; 双方直接交流;
更有效
交易类型 占 Repo
交易的 70%*
占 Re v erse
repo
的 80% ;
非 dealer
之间的 re v erse
repo
比 in t er-dealer 之间的明显要大 *
资料来源:东兴证券研究所;注:
* 为
2012
年
OM
O
和公司债为抵押品的交易数据。
1.1 三方市场
根据第三方清算通道的不同,三方市场又可分为两个分割市场:
G C F Repo@ 市场和 ex- G C F 三方市场。(在有些文献中对 ex- G C F 称呼不同,纽约分行直接称 ex- G C F 为三方市场。)前者通过固定收益清算公司(F i x ed I ncome
Clearing
Corpora t ion , FI CC) 的 Repo@ 清算,后者通过纽约梅隆银行清算。G C F Repo@ 市场的一般抵押品范围局限于国债以及政府支持机构 MBS 等。
ex- G C F 一般抵押品范围略广,还包括私人部门的一些债券品种,但仍以国债和政府支持机构 MBS 为主。
表 2 :
三方市 场可接受的一 般 抵押品范围
主 F annie
M ae , F reddie
M a c 和 G innie
M ae
的 MBS(固定、浮动利要 率)
政府支持类机构(GSE)的非 MBS 证券(联邦住宅贷款银行、联邦农业信用银行、房地美等)
国债;受通胀保护的国债;国债 St rip s 其他 同左
政府机构或支持类机构 CM O, M BS,St rip s,公司债券; 市政债券,国际机构债券; 私 人 部 门
CD O,ABS, 权 益 证 券 , 公 司 债券, CM O, whole
loan s; 货币市场票据
资料来源:
DTCC ,东兴证券研究所
G C F
Re po @
Ex- G C F
三方市场
P5
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1.1.1 G C F Re po @ 市场
G C F r epo@ 市场由 FI CC
在 1998
年建立。该市场的交易有以下特点:
1 )
市场 参 与 者 在该 市 场 的 正逆 回 购 交 易 可 净值 清 算 。
该市场的交易主要通过做市商经纪商( in t erdealer brokers )匿名交易。交易撮合成功后,经纪商将该交易报送 FI CC , FI CC
为中央对手方。因此,同一机构在该市场的所有正逆回购交易清单上的对手方都是 FI CC ,从而该市场的正逆回购交易可以进行净值清算(即同一机构的正逆回购可以相互抵消,只取净额头寸计入资产负债表),对资产负债表规模影响最小,产生的管理成本低于其他市场。
2 )
抵 押 品不折价 。
FI CC
作为中央对手方免除了对手方的违约风险,从而不需要对抵押品有折价(m argin或称 haircu t)的要求。G C F r epo
交易可接受的证券类型限制在 5
类政府类型资产(表 2 )。根据 2011-2012年的交易数据显示,在 0 . 5
万亿面值的抵押品中, 42 . 55% 为两房固定利率 MBS, 5 . 63% 为 G innie
M ae固定利率 MBS, 40 . 56% 为国债。
3 )
只为
FI CC
Go ver n me nt
S ec u r iti es
D i v i s ion ( GS D )的净额清 算 会员服务 。
根据 2012
年的数据,这一市场参与者在 120
...
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