下面是小编为大家整理的电力行业系列深度报告：火电，短期业绩高企，长期盈利稳定性增强,供大家参考。
正文 目录
一、火电盈利模式
............................................................................................................................. 5
二、行业产业链
................................................................................................................................. 6
1 、上游煤炭行业：煤炭价格市场化，当前供需格局较为平衡
................................................ 6
2 、发电行业：典型逆周期，行业集中度高
............................................................................. 11
3 、电力需求仍有广阔成长空间，用电结构持续改善
............................................................. 15
三、行业发展机会
........................................................................................................................... 17
1 、电力市场化推进有助于火电行业回归公用事业属性
......................................................... 17
2 、预期
2020
年全年业绩高企，业绩确定性增强，估值抬升可期
....................................... 19
四、相关标的
.................................................................................................................................. 20
1 、华能国际
................................................................................................................................ 20
2 、华电国际
................................................................................................................................ 20
图表 目 录
图
1 ：
火电行业盈利模式
............................................................................................................ 5
图
2 ：
火电行业产业链
................................................................................................................ 6
图
3 ：
我国历年原煤产量
............................................................................................................ 7
图
4 ：
世界前十大煤炭生产国
.................................................................................................... 7
图
5 ：
2016
年煤炭行业下游产业耗煤量占比
............................................................................ 8
图
6 ：
2019
年煤炭行业下游产业耗煤量占比
............................................................................ 8
图
7 ：
环渤海动力煤 (Q5500K) 综合平均价格指数
...................................................................... 9
图
8 ：
2019
年全国电源结构
..................................................................................................... 11
图
9 ：
2015-2019
年火电装机容量
............................................................................................ 11
图
10 ：
2015-2019
年火电平均利用小时
................................................................................ 12
图
11 ：
火电电源基本建设投资完成额
.................................................................................. 12
图
12 ：
我国重要发电企业
...................................................................................................... 13
图
13 ：
2019
年五大发电集团营业收入
................................................................................. 13
图
14 ：
2019
年五大发电集团发电量
..................................................................................... 13
图
15 ：
截至
2019
年底五大发电集团装机容量
.................................................................... 14
图
16 ：
2019
年五大发电集团清洁能源占比
......................................................................... 14
图
17 ：
动力煤价格与华能国际
ROE
....................................................................................... 15
图
18 ：
2019
年全社会用电量结构
......................................................................................... 16
图
19 ：
2014-2019
年全社会用电量结构
................................................................................ 16
图
20 ：
2019
年
1-8
月中美人均每月居民用电量
.................................................................. 16
图
21 ：
中美电力龙头市净率比较
.......................................................................................... 18
图
22 ：
中美电力龙头企业
2015-2019
年净利润
................................................................... 18
图
23 ：
国内外
CCI5500
动力煤价格
....................................................................................... 19
图
24 ：
华能国际近年经营情况
.............................................................................................. 20
图
25 ：
华能国际
2019
年营业收入构成
................................................................................ 20
图
26 ：
华电国际近年经营情况
.............................................................................................. 21
图
27 ：
华电国际
2019
年营业收入构成
................................................................................ 21
表格
1：
2019
年前
11
月原煤产量前十大企业
............................................................ 8
表格
2：
2016
年煤炭去产能政策文件
....................................................................... 10
表格
3：
中国电力系统发展历程
................................................................................ 12
表格
4：
美国电力价格形成机制
................................................................................ 17
一、火电盈利 模式
火力发电，是利用可燃物在燃烧时产生的热能，通过发电动力装置转换成电能的一种发电方式。火力发电按其作用分单纯供电的和既发电又供热的。按原动机分汽轮机发电、燃气轮机发电、柴油机发电。按所用燃料分，主要有燃煤发电、燃油发电、燃气发电。
影 响 火 电企 业 盈 利 的 主 要 因 素 是发 电 量 、 上网 电 价 和 燃料 价 格 。
发 电 量：
：
火 电 发 电 量主 要 影 响 因素 包 括 市 场用 电 需 求 和水 电 发 电 量 。
水电是我国第二大主力电源，水电发电量提升可能导致火电发电空间受到挤压，反之亦然。
电 价 ：
我国 火 电 上 网电 价 目 前 主要 有 标 杆 上网 电 价 和 市场 化 电 价 两种 类 型。
2019 年 10 月，国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》（发改价格规〔2019〕1658 号），取消 2004 年以来建立的燃煤发电标杆上网电价及煤电价格联动机制，提出自 2020 年 1 月 1 日起，将现行燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化电价机制。现执行标杆上网电价的燃煤发电电量，具备市场交易条件的，具体上网电价由发电企业、售电公司、电力用户等市场主体通过场外双边协商或场内集中竞价（含挂牌交易）等市场化方式在“基准价+上下浮动”范围内形成，并以年度合同等中长期合同为主确定；暂不具备市场交易条件或没有参与市场交易的工商业用户用电对应的电量，仍按基准价执行。燃煤发电电量中已按市场化交易规则形成上网电价的，继续按现行市场化规则执行。
燃 料 成 本 ：
燃 料 成 本占 火 电 企 业发 电 成 本 的
65% 左 右 ， 与 火电 企 业 的 经 济 效益 密 切 相 关 。
火电企业的燃料种类繁多，包括煤、天然气、石油、生物质等，我国火电燃料以煤电为主，燃料中，煤电占比 92%，气电占比 4%。由于煤炭是火电企业的主力燃料，而煤炭成本占公司总成本比重较大，煤炭价格波动对火电企业盈利影响较大。
图 1 ：
火电行业盈利模式
资料来源：北极星电力网，川财证券研究所
二、行业产业链
火力发电企业的上游主要为煤炭、石油、天然气等原材料行业以及发电设备行业，下游产业主要是电网公司、消费者等流通及应用环节。
图 2 ：
火电行业产业链
资料来源：中国产业信息网，川财证券研究所
1 1 、上游煤 炭 行业：煤炭 价 格市场化，当前 供 需格局较为平衡
我国煤炭资源丰富，是煤炭生产大国，2018 年全国煤炭查明资源储量达 17086
亿吨，2019 年，中国的煤炭产量超过了 38.46 亿吨，再次接近全球煤炭总产量的一半，中国的煤炭产量位居全球第一。作为我国主要能源和重要原料，煤炭在一次能源的生产和消费构成中始终占据一半以上比重，由此奠定了火力发电在国内电力行业中的重要地位。
图 3 ：
我国历年原煤产量
亿吨 42 40 38 36 34 32 30 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
资料来源：
Wind ，川财证券研究所
据《BP 世界能源统计年鉴 2020》，2019 年全球煤炭总产量为 81.29 亿吨，同比上涨 0.5%。排名前 10 的国家分别为：中国、印度、美国、印度尼西亚、澳大利亚、俄罗斯、南非、德国、哈萨克斯坦和波兰。2019 年，中国煤炭产量占全球总产量的 47.3%，比上年提高 1.6 个百分点。
图 4 ：
世界前十大煤炭生产国
38.46亿吨, 47 中国印度美国印尼 澳大利亚俄罗斯 南非 德国 哈萨克斯坦波兰
9 12 7 54 18
资料来源：《 BP 世界能源统计年鉴
2020 》，川财证券研究所
煤炭是位于产业链最上游的周期性行业，煤炭企业的生产成本主要取决于资源禀赋、开采条件等客观因素，自主调整的空间相对有限；煤炭销售价格主要由市场供求关系决定。
煤炭行业的四大下游为电力、钢铁、化工、建材，各行业耗煤量占比自 2016年至 2019 年略有变化：电力行业占比自 50%提高至 54%；钢铁行业占比自 17%提高至 18%；化工行业占比保持 7%；建材行业占比自 14%下降至 12%；其他行业耗煤量从 12%下降至 9%。
图 5 ：
2016 年煤炭行业下游产业耗煤量占比
图 6 ：
2019 年煤炭行业下游产业耗煤量占比
电力 电力 钢铁 钢铁 化工 化工 建材 建材 其他 其他
资料来源：前瞻产业研究院，川财证券研究所
资料来源：前瞻产业研究院，川财证券研究所
供给侧改革以来，我国煤炭产量持续向优势资源地区集中，随着晋陕蒙运输条件的改善、以及坑口电厂等建设带来产地煤炭消费量增加，晋陕蒙地区在煤炭产销方面的核心地位得到持续的强化。2018 年 1 月，发改委发布《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》，提出通过兼并重组，实现煤炭企业平均规模明显扩大、中低水平煤矿数量明显减少、上下游产业融合度显著提高，提升煤炭行业发展的质量和效益。煤炭行业前十大煤企产量占全国原煤产量的比例呈现出向头部企业集中的趋势。2008 前十大煤企产量占比从 29%提升至 2018 年 42%，2019 年这一比例继续上升至 46%。
表格1 1 ：
2 20 0 19
年前
11
月原煤产量前十大企业
公司
煤炭产 量 ( 万吨 ) 产量行业占比
12 14 50 7 17
国家能源集团 464 .6 7
13 .6 3%
中煤股份 194 .0 7
5 .6 9%
同煤集团 162 .2 9
4 .7 6%
陕煤化集团 161 .1 6
4 .7 3%
兖矿集团 148 .8 3
4 .3 6%
山东能源集团 108 .2 3
3 .1 7%
山西焦煤集团 95 .9 3
2 .8 1%
国家电力投资集团 75 .4 2
2 .2 1%
河南能源集团 74 .3 3
2 .1 8%
潞安集团 74 .2 2 .1 8%
合计 1559 . 13
45 .7 2%
资料来源：中国煤炭工业协会，川财证券研究所
燃 料 成 本占 火 电 企 业发 电 成 本 比重高， ， 煤 炭 价 格 成 为 影响 火 电 企 业盈 利 的 关 键因 素 。
煤炭价格主要取决于市场供需关系，2012 年 12 月国务院办公厅发布的 《关于深化电煤市场化改革的指导意见》提出进一步深化煤炭市场化改革，取消重点合同， 至 此 煤 炭 价 格 进 入了 全 面 市 场化 阶段 。
回 顾 我 国煤 炭 历 史 供需 格 局 ， 呈现 出 较 大 的波 动 性 。
2001 年煤炭供需处于平衡状态；此后中国加入世贸组织，煤炭需求高速增长，供给不足造成 2002 年开始出现供需紧张，2004-2007 年供需非常紧张；全球金融危机影响煤炭需...