下面是小编为大家整理的负面Alpha研究（二）：风格因子篇，如何利用负面因子做指数增强（完整）,供大家参考。
┃研究报告┃
2020-2-18
金融工程┃专题报告
报告要点 风格因子的空头组具有显著的负向超额 从 2007-02-01
至 2019-12-31
的测算结果看，流动性、反转、波动率、成长、价值、规模和质量因子具有显著的负向超额收益，年化依次分别为
11 .2 0% 、 10 .0 8% 、 9 .1 5% 、 6 . 87% 、 6 . 82% 、 5 .8 2% 和 5 .7 5% 。
风格因子负面组合具有显著的负面 Alpha 从 2007-02-01
至 2019-12-31
的测算结果看，流动性、反转、波动率、价值、 成长、质量和规模因子的负面组合相对于中证 500
指数增强组合具有显著的负面 A lpha ，年化依次分别为 17 . 19% 、 16 .6 0% 、 15 .3 8% 、 10 .6 3% 、 9 .8 6% 、 8 .7 8%和 8 .7 0% 。
指数增强策略 从中证 500
的回测结果来看，复杂增强策略每年都跑赢了指数，且超额收益更显著。策略平均年化收益为 13 .7 2% ，超额中证 500
指数 7 .3 9% ，相对基准的最大回撤为 2 . 49% ，收益回撤比为 2 . 97 ，信息比率为 2 .3 1 ，跟踪误差为 2. 84%月度跑赢概率为 76 .6 2% ，合成因子的负面 A lpha
高达 24 .2 8% 。
分析师
覃川桃
（8621）61118766
qinct@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490513030001 分析师
刘懿
（8621）61118705
liuyi4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490518120004
相关研究
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《业绩超预期中的投资机会》2020-2-11 《长江金工基本面量化五维度模型应用之医药篇 （上）》2020-2-5
风险提示：
策略回测建立在历史数据之上，不能保证未来也有同样收益。
如何利 用 负 面 因子做指数 增 强？
—— 风格因 子 篇
负面
Alpha
研究（二）
目录 如何利用负面因子做指数增强？
............................................................................................................. 4
指数增强方法
........................................................................................................................................................................ 4
因子定义
................................................................................................................................................................................ 5
负面因子测算
............................................................................................................................................. 6
单因子分组表现
.................................................................................................................................................................... 6
单因子负面组合表现
........................................................................................................................................................... 11
指数增强策略
........................................................................................................................................... 19
简单增强策略
..................................................................................................................................................................... 19
复杂增强策略
..................................................................................................................................................................... 21
........................................................................................................................................................... 24
图表目录 图
1 ：指数增强方法
................................................................................................................................................................... 4
图
2 ：成长因子分组表现
........................................................................................................................................................... 6
图
3 ：质量因子分组表现
........................................................................................................................................................... 7
图
4 ：价值因子分组表现
........................................................................................................................................................... 7
图
5 ：
Beta
因子分组表现
.......................................................................................................................................................... 8
图
6 ：波动率因子分组表现
....................................................................................................................................................... 8
图
7 ：财务杠杆因子分组表现
................................................................................................................................................... 9
图
8 ：流动性因子分组表现
....................................................................................................................................................... 9
图
9 ：规模因子分组表现
......................................................................................................................................................... 10
图
10 ：反转因子分组表现
....................................................................................................................................................... 10
图
11 ：动量因子分组表现
........................................................................................................................................................ 11
图
12 ：成长因子负面组合净值表现
....................................................................................................................................... 12
图
13 ：质量因子负面组合净值表现
....................................................................................................................................... 13
图
14 ：价值因子负面组合净值表现
....................................................................................................................................... 14
图
15 ：波动率因子负面组合净值表现
................................................................................................................................... 15
图
16 ：流动性因子负面组合净值表现
................................................................................................................................... 16
图
17 ：反转因子负面组合净值表现
....................................................................................................................................... 17
图
18 ：规模因子负面组合净值表现
....................................................................................................................................... 18
图
19 ：简单增强策略净值表现
............................................................................................................................................... 19
图
20 ：简单增强策略负面组合净值表现
............................................................................................................................... 20
图
21 ：复杂增强策略净值表现
............................................................................................................................................... 22
图
22 ：复杂增强策略负面组合净值表现
............................................................................................................................... 23
表
1 ：风格因子类型定义
........................................................................................................................................................... 5
表
2 ：成长因子负面组合年化收益
......................................................................................................................................... 12
表
3 ：质量因子负面组合年化收益
......................................................................................................................................... 13
表
4 ：价值因子负面组合年化收益
......................................................................................................................................... 14
表
5 ：波动率因子负面组合年化收益
..................................................................................................................................... 15
表
6 ：流动性因子负面组合年化收益
..................................................................................................................................... 16
表
7 ：反转因子负面组合年化收益
......................................................................................................................................... 17
表
8 ：规模因子负面组合年化收益
......................................................................................................................................... 18
表
9 ：简单增强策略分年表现
................................................................................................................................................. 20
表
10 ：简单增强策略负面组合年化收益
............................................................................................................................... 21
表
11 ：复杂增强策略分年表现
............................................................................................................................................... 22
表
12 ：复杂增强策略负面组合年化收益
............................................................................................................................... 23
表
13 ：复杂增强策略因子入选频率
....................................................................................................................................... 23
量化优化模型
行业经理人制
个股权重优化
超配低估股票/低配高估股票
其他辅助方法
混合型
择时增强
行业风格优化
指数增强方法
打新、股指贴水、现金管理
如何利用负面因子做指数增强？
一般来说，我们评价一个因子是否有效都会关注以下几点：1.因子是否具有单调性； 2 .多空收益是否稳定； 3 .多头组的超额收益是否显著。我们往往会忽视空头组，其实即使多头组没有超额收益或者因子没有单调性，只要空头组有稳定的负面超额收益，我们仍然可以利用这个因子获得 A lpha 。本文旨在提出一种利用因子的负面 A lpha
来做指数增强的方法，具体方法如下：
1. 测算单个因子在指数成分股中的分组表现，观察空头组的负向超额收益是否显著； 2. 测算单个因子的负面组合（空头组）和剔除空头组后的指数成分股的表现，观察因子的负面增强效果是否稳定； 3. 选取负向超额收益较显著且稳定的因子合成新因子，利用合成因子的空头组对指数进行增强。
指数增强方法 在上一篇负面 A lpha
的研究专题《负面事件指数增强策略》中我们讨论了指数增强的主要方法，主要如图 1
所示，这里就不再赘述。
图 1：指数增强方法
资料来源：长江证券研究...