下面是小编为大家整理的策略专题：新基建与老基建之辩,供大家参考。
一、【策略】通缩对抗升级，把握内需基本盘
...................................................................................................................... 3 二、【地产】政策放松信号力度加强，稳经济先稳投资
...................................................................................................... 4 三、【周期】短期需求恢复，行业盈利有望扩张
.................................................................................................................. 5 四、【机械】逆周期调节预期上扬，重视低估值轨交装备板块
.......................................................................................... 5 五、【电子】高端通讯 PCB：科技新基建的基石
................................................................................................................. 8 六、【计算机】把握产业大势，精选优秀个股
...................................................................................................................... 9
TOC \o "1-1" \h \z \u 目
录
一、【策略】通缩对抗升级，把握内需基本盘 海外疫情影响不确定性仍在，资本市场对于美元流动性紧张、经济动能衰退担忧仍在延续。进入四月，随着美元流动性缓解，定价机制修复，全球流动性宽松叠加财政刺激加码预期升温，权益资产估值端支撑力将会增强。A
股市场并未出现流动性紧张引致的资产被动抛售风险，美元流动性紧张更多是从市场情绪、北上资金层面产生扰动， 随着美元流动性缓解，国内复工进程稳步展开，稳增长预期升温，A 股有望转向积极。
盈利驱动方面，国内疫情发展得到有效遏制，企业复工稳步推进，财政发力稳增长预期升温，经历了前期数据 洗礼后，边际有望出现改善。疫情对于基本面影响已经在数据层面开始体现，海外疫情的不确定性，也增加了中国 外贸方面的不确定性。2 月工业增加值当月同比-25.9%，前值为-4.3%，1-2 月工业企业利润累计同比-38.3%，前值-3.3%，双双降幅扩大并创历史新低。1-2
月全国固定资产投资增速大跌至-24.5%，前值+5.4%，1-2
月房地厂投资同比增速 为-16.3%，前值+9.9%，投资对经济的驱动力疲软。1-2
月社消零售增速下滑至-20.5%，前值+8%，分细项看，餐饮 以及可选消费品表现较差，食品饮料等必选消费品表现较为平稳。整体来看，受疫情冲击，1-2 月国内经济供需疲软， 势必将对一季度整体宏观经济与企业盈利造成一定负面影响。展望 3 月经济数据表现，随着 3 月内复工复产的快速 推进以及商业活动逐步恢复正常，即将公布的 3 月份经济数据或将存在较大改善，疫情对一季度经济的负面影响或有所收敛。根据 wind 一致预期，预测 1-3 月社消零售与工业增加值累计增速转正，固定资产投资增速降幅收窄。下月宏观经济数据的改善有望在一定程度缓解悲观预期，而金融数据相对强势有利于增强投资者对于经济改善信心。图表 1
3 月经济数据有望改善（基于 wind 一致预期）
2020 -0 3 E
2020 -0 2
2019 -1 2
2019 -1 1
2019 -0 3
2019 -0 2
固定资产投资累计同比 ( %)
-4.3 -24.5 5.4 5.2 6.3 6.1 工业增加值 ( %)
3.0 -25.9 6.9 6.2 8.5 3.4 社会消费品零售 ( %)
3.1 -20.5 8.0 8.0 8.7 8.2 出口 ( %)
-0.2 -17.2 8.1 -1.3 14.0 -20.7 进口 ( %)
0.3 -4.0 16.7 0.9 -7.2 -4.4 M
2 同比 ( %)
8.6 8.8 8.7 8.2 8.6 8.0 社融存量同比 ( %)
- 10.7 10.7 10.7 11.2 10.6 人民币贷款同比 ( %)
12.8 12.1 12.5 12.5 13.8 13.3 C
P
I ( %)
4.8 5.2 4.5 4.5 2.3 1.5 PP
I ( %)
-0.9 -0.4 -0.5 -1.4 0.4 0.1 贸易顺差 ( 亿美 元)
373.70 -70.96 472.94 373.86 314.60 30.39
资料来源：
Wind ，华创证券
海外疫情仍存在着较大不确定性，整体来看通缩对抗政策加码，将为全球权益市场注入动能。目前海外疫情发展仍未见顶，且美国、德国等国家尚未全国封锁，疫情发展不确定仍较大，从国内疫情防控经验，以及意大利、西班牙、英国均最终选择全国封锁政策来看，欧美其他疫情严重国家政策路径或将殊途同归。3 月美国 Markit 制造业 PMI49.2，前值 50.7，欧元区制造业 PMI 初值 44.8，前值 49.2，德国制造业 PMI 初值 45.7，前值 48，日本制造业 PMI初值 44.8，前值 47.6，由于海外疫情多爆发于 3 月中，目前经济数据尚未完全体现疫情冲击。美国 3 月 21 日当周初 次申请失业金人数 328.3 万人，前值 28.2 万人，创历史新高。在货币政策边际减弱背景下，财政刺激或将成为未来政策核心，以托底经济、对冲疫情负面影响。美欧日等国家纷纷推出财政刺激方案以对冲疫情对实体经济造成的伤害。G20 峰会公报显示，二十国集团将启动总价值 5 万亿美元经济计划，3 月 27 日美国推出 2.2 万亿美元经济刺激 法案，28 日日本也宣布将推出规模超过 2008 年应对政策的经济刺激计划，德国批准总计 7500 亿欧元的危机支持计划。
流动性方面，美联储推出无限量 QE 缓解美元流动性紧张，中国货币政策有望延续友好。1）央行宽松政策稳步推进，政策底逐渐清晰。3 月 30 日，央行开展 7 天期逆回购 500 亿，中标利率从 2.4%下调至 2.2％，下调 7 天期逆 回购利率 20 个基点，此次逆回购降息幅度相较 2 月幅度扩大一倍。今年 2 月初央行为对冲疫情影响先行下调逆回购利率 10 个基点，当月 MLF 同幅下调，进而带动 2 月 LPR 下调。与美国疫情冲击导致美元流动性紧张不同，我国流动性较为充裕，但主要集中于银行间。截至 3 月 27 日，隔夜 SHIBOR 利率 1.10%，7 天 SHIBOR 利率 1.77%，均处于历史较低水平。未来更为重要的是疏通宽货币与宽信用间通道，引导资金流向实体经济。2）美元流动性缓解，海
外资本市场定价机制或将修复。3 月 23 日，美联储为向美国家庭和企业的信贷流动性提供支持，使用其全部工具支持美国经济，包括不限量按需买入美债和 MBS
以保持借贷成本在低水平，将隔夜回购和定期回购的报价利率设定 0%。为了支持消费者和企业，美联储推出了定期资产支持证券贷款设施（TALF），以及在一、二级市场购买大型雇主的高等级公司债的工具 PMCCF、SMCCF。此外，美联储预计将宣布建立“大街商业贷款计划”以支持对符合条件的中小型企业的贷款，以补充 SBA
的努力。随着美元流动性缓解，资产市场定价机制混乱或将逐步修复。3）美元流动性紧张期间，北上资金以净流出为主，截至 3 月 27 日，沪股通北上资金 3 月净流出 380.32 亿元，深股通 北上资金 3 月净流出 313.65 亿元。此外，国内杠杆资金入场积极性有所降低，截至 3 月 27 日，融资融券余额 10713.06 亿元，2 月同期为 11247.27 亿元。随着美元流动性缓解，北上资金净卖出力度与杠杆资金有望出现回暖变化。
国内外对冲政策加码与权益资产估值回调，有利于风险偏好重新回升。从经济政策格局来看，我们认为整体表现为“再通缩再对抗”,疫情的冲击实际上是加速了经济动能的弱化和通缩趋势的展开，但各国货币政策与财政政策的发力，也对这一趋势的展开形成了对抗性托举效应。前期疫情对于市场情绪层面的冲击已经一定程度体现，而当 前政策层面的加码正在进行中，这将有利于提振市场信心。当前疫情对于经济基本面的实际影响，对冲性政策产生的实际刺激效果均存在着不确定性，这就决定了资本市场“大避险小逐险”的格局，短期内不会发生根本性改变。但对于即将到来的 4 月，我们认为基本面影响的不确定性仍在延续，但通缩对抗性政策的加码，将会为市场提供一个“对抗占优驱动小逐险”的可为窗口期。值得注意的是，经历了前期的回调，热点板块估值水平已经大幅下降，估值对于风险偏好提升的抑制效应将会减弱。具体来看，计算机（2 月底与 3 月底 PE 的近 10 年历史分位数分别为 89%/78%，下同），电子（89%/34%）、通信（100%/52%）、传媒（99%/41%）等热点板块当前估值分位数较 2 月底有大幅度下降。
投资建议：
当前海外疫情仍存在着较大不确定性，疫情对于经济基本面的影响尚未充分显现。美元流动性紧张缓解，通缩对抗政策升级，将有利于提振市场估值驱动力。经历了前期市场回调，市场部分资产中长期配置价值逐渐显现，考虑到海外疫情不确定性更大，我们认为投资者应该坚守价值，拥抱内需基本盘，从战略配置视角出发，寻找更多植根于内需具有中长期逻辑支撑的优质企业。从结构上看，我们仍强调三条基本主线：一是在美元流动性紧张情况下 被动抛售的优质资产，重点看好医疗保健、日常消费、金融领域陆股通相关标的，二是风险偏好提升条件下，更加具有弹性的新基建领域，以及稳增长相关的建筑建材、家电、汽车领域投资机会，三是存在阶段性供需错配或市场均值回归形成涨价品。
风险提示：全球疫情负面冲击加剧，国内及海外经济动能弱化节奏超预期。
二、【地产】政策放松信号力度加强，稳经济先稳投资 从驱动逻辑来看，短期来看，行业主要看点在于行业低估值、业绩高增长下，政策弹性带来的估值修复，目前经济、财政、地产三大政策放松信号力度进一步加强，并且疫情原因对于经济和财政的压力加大，全球开启流动性宽松，逆周期调控背景下，短期政策弹性有望进一步加大，推动估值向上弹性。中长期视角来看，近年拿地积极， 土储丰富、成本低、布局结构优质的公司有望在销售、业绩上领跑行业，房企的表现可能出现分化，从而产生 alpha。此次国内疫情对于房地产行业的影响相对来说是偏短期的，主要影响体现在一季度的开工、推盘，从而对一季度的销售影响比较大，预计对二季度影响相对可控，三、四季度预计影响不大，但这取决于国内疫情的发展和控制情况，目前情况来看，对于下半年的影响预计较小。业绩方面，一方面一季度结算占比全年通常较小，另一方面主流房企预收款覆盖率都较高，总体上对于 2020 年的结算收入和业绩影响相对可控。我们通过对持续影响时间、病情控制情况进行两因素四象限的情景分析，包括：情景一：持续影响时间在一个季度以内、全国包含湖北均得到有效控制；情景二：持续影响时间在一个季度以内、全国得到有效控制，但湖北未得到有效控制；情景三：持续影响时间在半年及以上、全国包含湖北均得到有效控制；情景四：持续影响时间在半年及以上、全国得到有效控制，但湖北未得到有效控制。按照 4 中情景假设下，估算 2020 年全国销售面积分别同比-4.8%、-5.0%、-12.0%、-12.8%。海外疫情方面，我们预计对于房地产行业的实质性负面影响不大，更多可能是对全球宏观经济的冲击，进而传导至对各行业的影响，但地产更多偏内需，预计受影响不大。部分地价/房价比近年上升较明显的房企可能后续毛利率会有一定压力，预收账款覆盖率较低的房企结算节奏上可能会略低预期。
从行业估值来看，一方面，房地产板块 PE 低至 8.27 倍，处于历史低位，已经低于 2014 年 3 月和 2018 年 8 月的估值底，持平于 2018 年 10 月的估值底；主流房企 20 年 PE 创新低至 4.7 倍、较 18H2 估值底折价达 25%。另一方面，股息国债利差创新高，主流房企股息率高达 18A4.2%和 19E5.3% VS 10Y 国债 2.63%，并且对应股息国债利差 创历史新高，房地产股长线投资价值凸显。而板块 PE
与 10Y 国债收益率呈现显著反向相关关系，而目前 10Y 国债收益率趋势性下行的背景下，板块 PE 或将触底回升，并且弹性也将打开。房企业绩基本由 2-3 年前的销售决定，过去几年销售高增的情况下业绩走弱可能性不大，但是可能存在部分公司平滑业绩导致业绩个体性的弱化；但是同时考虑到上半年结算占比不高（一般公司在 30%左右），大概率不影响全年的业绩预判。本次肺炎疫情对全年销售形成一定负面影响，但近期政府逆周期调控力度进一步加大，中央财政与货币也更趋积极，地方“一城一策”密集接力，政策或将遵循“先供给后需求”的支持路径的判断，其中已出台的供给端政策包括农用地转性审批权下放、缓缴土地出让金、降土地保证金比例、商品房预售条件放宽等。预计随着逆周期调控力度加大，板块低估值也将得到修复；同时全球降息潮再起、并力度加强，低利率环境下高股息房企和优质商业地产价值凸显。
从中长期的配置视角来看，类债资产是行业最为突出的特点，尤其优质蓝筹地产公司，丰富的土地储备，有望助力未来几年的销售稳定，预收款高覆盖也赋予了其较强的业绩锁定性，中期维度较确定的业绩增长叠加稳定的分红率赋予较高的股息率、绝对值稳步增长的分红；短期来看，估值修复也是行业具备的优势，目前地产股估值横向、 纵向都处于较低水平，但考虑到目前我国 60%的城镇化率、人均居住面积等都仍有较大提升空间，中期维度行业总量空间仍有望保持稳定，同时行业集中度提升趋势已经较确定，头部主流房企的市占率或逐步提升，因此主流房企仍有成长性，那么政策面压制因素弱化后，向上估值弹性可期。从机构持仓来看，我们认为，对于土储充裕、结构优质、销售弹性大、已售未结算充裕的优质蓝筹房企，仍有增仓空间，尤其近期海外疫情原因导致海外流动性紧张，导致对港股无差别的被动减仓，内房股一定程度上被错杀，估值大幅下跌，但不同于其他行业，房企的 EPS 受疫情影响大幅下降的风险并不大，股价反应更多的是估值的单方面下杀，所以综上我们认为行业已具备较强的配置价值。
整体来看，本次肺炎疫情对房地产形成负面影响，而稳经济需要稳房地产，但目前经济、财政、地产三大政策放松信号力度加强，预计政府逆周期调控力度将进一步加大，政策或将遵循“...
推荐访问:策略专题：新基建与老基建之辩 基建 策略 专题