下面是小编为大家整理的电子元器件行业：LED行业系列深度报告之二，由小入微，LED显示大有可为,供大家参考。
2020.03.25
由小入微，L ED
显示大有可为 电子元器件
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—— LED 行业系列深度报告之二
王聪(分析师) 冯定成(分析师) 021-38676820 010-83939773 wangcong@gtjas.com fengdingcheng@gtjas.com 证书编号
S0880517010002 S0880518100004
本报告寻读：
市场认为 LED 行业周期向下，我们提示下游小间距 LED 显示仍持续景气、Mi niLED
商业化在即，未来下游 Mi n i/MicroLED 应用落地戒重塑 LED 行业中上游格局。
摘要：
短期看好 LED 显示和背光应用增长的持续，中长期看好 LED 芯片可能的供需反转。近两年来，由于照明等下游需求疲软，上游 LED芯片产能过剩，毛利大幅下滑，LED 行业去库存持续进行；但同时， 受益小间距 LED 技术成熟及上游成本下降，下游 LED 显示继续保持中高速增长，成长性比较确定；此外，MiniLED 和 MicroLED 等新型显示技术的进步与应用，有望对 LED 产业链产生巨大拉动作用。推荐标的：国星光电(小间距 LED 灯珠龙头)、洲明科技(小间距 LED 显示龙头)；受益标的：三安光电(LED 芯片龙头)、利亚德(小间距 LED显示龙头)。
立足与显，开拓商显，小间距 LED 显示潜力巨大。据 AVC 测算，商业显示市场 2017 到 2019 年 CAGR 约 30%，市场规模近 900 亿元，由于小间距成本不断降低，性能优势显著，在专用和商用等大屏显示 领域渗透率有望继续提高。
前景广阔，MiniLED 有望率先突围，丏更高级的 MicroLED 显示技术有望迚一步打开 LED 应用市场。LED 显示日趋微型化，MiniLED产品应运而生。相比传统 LCD 屏幕，MiniLED 背光产品效果显著提 高，同时成本较低，MiniLED
背光商业化在即，有望成为液晶高端显示器解决方案。MicroLED 是目前已知的最优显示技术，高画质、低能耗特点使其在消费电子市场优势尽显，据 IHS 统计，2018 年终端屏幕市场规模已超千亿美元。MicroLED 量产难点集中在转移、芯片、驱动等方面，目前国际大厂加紧研发，一旦突破相关技术， MicroLED 的应用将对 LED 产业链产生显著拉动作用。
供需反转，下游 Mini/MicroLED 应用的落地戒重塑 LED 中上游格局。MicroLED 下游应用企业集中于东亚，作为全球龙头，中国大陆芯片厂商显著受益这一区位优势。行业多轮洗牌，大陆 LED 芯片生 产集中度显著提升；逆周期扩产，大陆龙头芯片企业已大举进入 MicroLED。我们测算，若 MicroLED 走入商业化，高端 LED 芯片缺口和现有芯片产能规模可比，低端出清、高端扩张或成为上游芯片整合趋势。
风险提示：LED
显示市场需求遇冷，增速放缓；上游芯片厂商盲目扩产，价格战持续；MicroLED 技术推进迟滞，商业化进度不及预期。
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证券研究报告
行业深度研究
股票研究
目
录 1. LED 产业链：去库存持续进行，下游显示业务或带来新机遇
......... 5 1.1. 周期下行，LED 产业阶段性供给过剩
5 1.2. 逆势成长，下游显示对 LED 行业拉动作用增加
5 2. 高密度 LED 产品欣欣向荣，小间距市场高速增长
............................ 6 2.1. 当前渗透率不断提升，小间距市场维持景气
6 2.2. 从技术上，小间距 LED 显示性能优势显著，有望继续替代部分液晶、DLP 拼接屏
.................................................................................. 6 2.3. 从应用上，立足专显，开拓商显，小间距 LED 显示市场空间巨大
7 2.3.1. 政策待回暖，专显市场仍待开拓
7 2.3.2. 体量巨大的商显、家用等领域是未来渗透方向
8 2.4. 前景与路径：封装技术从 SMD、四合一到 COB
发展，间距由小入微
..................................................................................................... 10 2.4.1. SMD 封装仍是小间距市场主流
............................................10 2.4.2. COB 封装是小间距进军 MiniLED 的必经之路
................... 11 2.4.3. 经济与技术的折中，四合一封装应运而生
12 3. MiniLED 应用：显示尚待时日，背光即将突围
14 3.1. 相较 Micro 和 Mini 显示，Mini 背光领先商业化量产
..............14 3.2. 论性能：MiniLED 背光显示效果媲美 OLED
............................14 3.3. 论成本：MiniLED 背光定位高端显示市场，相较 OLED 更具成本优势
..................................................................................................... 16 3.4. 论渗透：MiniLED 背光仍需完善制程工艺
................................18 3.4.1. 芯片制造
.................................................................................18 3.4.2. 表面黏着技术（SMT）
.........................................................19 3.4.3. 背板性能
.................................................................................19 3.5. MiniLED 显示：从间距指标看，潜在应用场景丰富，有望与 Mini 背光、OLED 共享市场
..........................................................................20 4. MicroLED 应用：终极显示技术或将打开千亿市场
......................... 22 4.1. MicroLED 是目前已知的最优显示技术
......................................23 4.2. 消费电子、VR/AR 等为 MicroLED 提供了潜在巨量市场
........24 4.3. 国际大厂加紧研发，MicroLED 量产难点集中在转移、芯片、驱动等方面
................................................................................................. 25 4.3.1. 国际巨头纷纷布局，大陆厂商加速追赶
25 4.3.2. 专利集中在芯片、转移、驱动三个领域，集中体现了竞争焦点
27 4.3.2.1. 芯片：晶片微缩化制程难度高
......................................27 4.3.2.2. 转移：巨量转移技术百花齐放，目前尚无主流
...........28 4.3.2.3. 驱动：主动选址驱动电路设计复杂
..............................29 4.3.2.4. 其它：微米等级全彩化解决方案仍不成熟
..................30 5. 供需反转，Mini/Micro 落地或重塑上游格局
................................... 31 5.1. 格局：Micro 下游应用企业集中于东亚，作为全球龙头，中国大陆芯片厂商显著受益这一区位优势
......................................................31 5.2. 供给：逆周期扩产，大陆龙头芯片企业已大举进入 MicroLED 32
5.3. 需求：应用领域多元，需求规模巨大
........................................33 5.4. 缺口：供需失衡明显，高端 LED 芯片是潜在蓝海
34 6. 投资建议
35 6.1. 投资逻辑总结
35 6.1.1. 短期：小间距市场高速增长，MiniLED 商业化在即
35 6.1.2. 中长期：MicroLED 前景广阔，上游龙头最先受益
36 6.2. 重点公司
36 6.2.1. 三安光电：强者恒强，长期看好上游芯片龙头
.................37 6.2.2. 国星光电：MiniLED
背光商业化在即，先发优势有望变现 38 6.2.3. 洲明科技：受益市场景气，LED 显示龙头业绩持续攀升 38 6.2.4. 利亚德：专显回暖，小间距领军品牌地位稳固
.................39 7. 风险提示
40
图表目录
图 1：中国 LED 芯片供给过剩持续加剧（万片/年）
..................................................................................... 5 图 2：2017 年后上游芯片厂商毛利率下行
....................................................................................................... 5 图 3：LED 显示市场保持中高速增长（美元）
............................................................................................... 5 图 4：Mini/MicroLED 目标市场规模较大，商业化前景良好
....................................................................... 6 图 5：国内小间距市场预计保持高速增长（元）
............................................................................................ 6 图 6：国内小间距占 LED 显示渗透率丌断提升（元）
.................................................................................. 6 图 7：小间距产品应用于酒泉卫星发射中心
.................................................................................................... 8 图 8：与显市场仍是主要应用领域
.................................................................................................................... 8 图 9：立足与显，小间距产品逐渐迚入商显、家用市场
................................................................................ 9 图 10：商显市场戒迎来爆发（亿元）
.............................................................................................................. 9 图 11：2018 上半年商显市场中，小间距产品增速极快
................................................................................10 图 12：SMD 封装技术在间距指标上遇瓶颈
...................................................................................................10 图 13：SMD 目前仍是小间距显示主流封装技术
...........................................................................................10 图 14：COB 比 SMD 省去焊锡流程，提高了可靠性同时减少了成本
......................................................... 11 图 15：四合一封装比传统封装提升了稳定性
................................................................................................. 11 图 16：索尼 CLED 技术采用 COB 封装
.........................................................................................................12 图 17：三星高端显示产品 The Wall 采用 COB 封装
.....................................................................................12 图 18：COB 技术应用将逐步整合中下游厂商
...............................................................................................12 图 19：四合一封装迚入 MiniLED 领域的可行方案
.......................................................................................13 图 20：LED 背光是 LCD 屏幕重要组成
.........................................................................................................15 图 21：MINILED 背光可实现 HDR 图像
.......................................................................................................15 图 22：MINILED 背光
4K 电视色彩细腻
......................................................................................................15 图 23：MINILED 兼具 LCD 和 OLED 显示优势
..........................................................................................15 图 24：MiniLED 背光产品机身厚度显著缩小（MiniLED 产品通过缩小混光区，厚度可达 20mm 以下）
..................................................................................................................................................................... 16 图 25：MiniLED 背光峰值亮度显著提高
....................................................................................................... 16 图 26：65 寸 4K MiniLED 背光面板成本约为 OLED 面板的六到八成（美元）
.......................................17 图 27：27 寸 MiniLED 背光显示屏定位高端
................................................................................................. 17 图 28：相较传统 LCD，MiniLED 背光模组成本占比显著增加
（美元）
................................................18
图 29：MiniLED 背光的技术挑戓
................................................................................................................... 18
图 30：MiniLED 背板材料有较高要求
...........................................................................................................20 图 31：60"上大屏幕电视市占率逐渐升高
.......................................................................................................21 图 32：60"以上大屏幕电视出货量快速增长（亿美元）
..........................................