下面是小编为大家整理的回顾美国5次大危,机，后疫情时代美债怎,么走,供大家参考。
1 、
美国过往
100
年中出现的
5
次大危机中，债券市
场都发生了怎样的变化？
1.1 、
1929-1933 年
经济大萧条 （1）
危机的爆发
一战期间，英、德两国两败俱伤，美国坐收渔利，一跃成为世界第一强国。战后，美国民众积累的大量储蓄开始转化为消费需求。与此同时，作为第二次工业革命的成果，以生产汽车、电话、收音机等为代表的企业，也大量涌现。因此，在消费需求大增和制造业大力发展的推动下，美国经历了持续大约 7 至 8 年的经济大繁荣。
但是繁荣的背后，却暗含着三大风险因素。其一是缺乏金融监管。1923
年，柯立芝总统上任后，在经济上采取自由放任的政策，放松了对金融市场的监管，使得金融市场中的套利现象丛生。其二是实施金本位制度。金本位制度下，货币总量受限。当经济走向繁荣时，人们认为货币将会升值。容易引发通缩，而在危机出现时，又有可能因黄金储备不足，而出现金融机构挤兑。其三是推行信用支付。长期的繁荣麻痹了美国民众的风险意识，信用支付的出现使人们放心地进行借贷消费、超前消费，为此后居民部门债务崩盘埋下了隐患。
（2）
危机爆发后的应对政策
1929 年，美联储将贴现率从 4%提高到 6%时，经济泡沫被刺破，股市率先崩盘，引发金融危机。金融危机爆发后，胡佛政府所推行的政策不仅未能有效地托底经济，还使得危机恶化，金融危机演化为经济危机，并且前后一共持续了大约 4年。而结束这场危机的，则是罗斯福新政。
1933 年，罗斯福就任美国总统，推出罗斯福新政（后文简称“新政”）。从财政政策上看，新政改变以往固守财政收支平衡的局面，要求大幅扩张财政赤字，通过推行基础设施建设、提供社会福利，以缓解萧条带来的社会压力。与此同时，新政还通过立法加强对私人部门的监管，强化政府在经济发展中的作用，防止市 场的乱象丛生。
从货币政策上看，新政废除了金本位制度，货币政策的施行不再受到黄金储备的牵制。美联储通过大幅下调联邦基准利率、增设公开市场工具等手段，向市场释放流动性。
从金融监管上看，新政通过立法的方式，将证券业务从银行剥离，并且设立专门的政府机构，加强对银行业、证券业的经营监管。
十亿美元 % 流动性危机
图
1 ：大萧条后，联邦政府的财政赤字扩张
图
2 ：大萧条后，联储基准利率下行
7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 政府支出 财政赤字
1932 1933 1934 1935
4
3 .5 3
2 .5 2
1 .5 1
0 .5 0
贴现率下限 贴现率上限
1932
1933
1934
1935
资料来源：美国财政部、
资料来源：美国普查局、
图
3 ：新政期间，联邦政府增加富人税收
图
4 ：新政前后，货币供给与银行准备金率
1932-1933 所得税率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2000 10000 50000
100000
1000000 家庭年收入（美元）
M1 准备金率(右轴）
50 流动性陷阱
45
45 40
40 35
35 30
30 25 25 20 20 15 15 10 10 5 5 0 0
资料来源：美国普查局、
资料来源：美国普查局、
（3）
危机爆发后的国债市场 新政实行前后，国债收益率体现出了先短升、后长降的特点。
1929 年，金融危机爆发后，由于金本位的限制，货币政策无法到位，流动性危机也随之爆发，国债被抛售，国债收益率上行。随后，在罗斯福新政的引导之下， % 百万美元 %
1936-1939 所得税率
国债市场发生了变化。
新政推行的赤字政策带动经济走出衰退的泥潭。同时，金本位制的废除也使得宽松的货币政策获得了活力，流动性危机得以缓解。所以，国债收益率从 1933 年开始掉头下行。
但是因为新政同时推行的“强监管”、加税等政策，使得私人部门的投资信心脆弱。所以，在没有新的经济增长点的情况下，私人部门的经济活动并不活跃，融资需求也没有明显提升，导致经济复苏阶段十分漫长，所以国债收益率也持续下行。在这一阶段，利率整体呈现出了类似“L”型的走势.
图
5 ：
30
年代，私人部门投资低迷
图
6 ：新政期间，美国长期利率出现下行
十亿美元 20
15
10
5
0 私人投资总额 美国国债收益率 .8 .6 .4 .2 3 .8 .6 .4 .2 2 1929 1931 1933 1935 1937 1939
资料来源：美国普查局、
资料来源：美国普查局、
1.2 、
1973-1974 年
第一次石油危机
（1）
危机的爆发
二战之后，海外参战人员归国，同时美国迎来战后婴儿潮，引发了巨大的消费需求，促使二十世纪五、六十年代的经济进入了大繁荣之中，形成了“黄金 20 年”。
但当时间走进 70 年代后，美国经济却开始面临着内忧外患。
从国内来看，战后兴起的电子科技在这一时期进入了研究的瓶颈期。加之，此时政府延续“新政”改革的思路，大力提升底层民众的福利水平，使得政府的债务规模不断攀升，进而积压了政府刺激经济增长的空间。同时，五、六十年代的经济繁荣在 70 年代初期也引发了产能过剩的问题。以制造业为主的各行各业中，面临着市场出清的问题。
从国外的环境来看，二战之后，以日、德为代表的亚欧国家也发展起来。它们以 %
% %
国家力量驱动工业化发展。日、德等国的快速工业化，给美国经济带来了极大的外部冲击。以汽车行业为例，20 世纪 70 年代，日本的丰田、本田等汽车公司的 产品大量出口美国，导致美国的出口导向型车企受到严重的冲击，美国本地的车企竞争力下降。
图
7 ：
1973-1975
年，美国汽车产业表现较差
图
8 ：
1973-1974
年，美国商品贸易受到冲击
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0 美国汽车产量 日本汽车产量
1965
1967
1969
1971
1973
1975
1977
1979
150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 美国商品贸易差额
资料来源：《帕尔格雷夫世界历史统计》、
资料来源：W IND 、
所以，在内部瓶颈与外部冲击的夹击之下，美国的制造业开始衰退，经济陷入了增长停滞的困境中。
而第四次中东战争的爆发，又给了美国经济沉重的一击。20 世纪 70 年代初期，美国的石油战略储备意识不足。所以，当中东国家对美国实施石油禁运政策时，美国国内石油瞬间陷入短缺状态，油价直接被抬升，引发了美国国内严重的通胀问题。加之石油短缺进一步限制了产能增长，因此，由石油危机引发的“滞胀”危机也在美国出现。
图
9 ：第一次石油危机期间，石油价格大幅上涨
图
10 ：
1973-1974
年，美国经济陷入“滞胀”困境
14
12
10
8
6
4
2
0 1970 1971 1972 1973 1974 1975 10
实际 GDP 同比
CPI 同比 ( 右轴）
14 8
12
6
10
4
8
2
6
0
4
-2
2
-4
0
1972-12
1974-01
1975-02
1976-03
千辆 亿美元 美元 / 桶
原油价格:名义 1960 1962 1964 1966 1968 1970 1972 1974 1976 1978 1980
十亿
美国 : 联邦财政支出
十亿
美元
联邦财政赤字（右轴）
美元
资料来源：W IND 、
资料来源：W IND 、
（2）
危机爆发后的应对政策
此时的美国政府依旧沿用了以扩张拯救衰退、以紧缩解决通胀的思路。但面对“滞胀”的两难困境，财政、货币双宽松的政策将会加剧通胀，经济陷入持续“滞胀”的恶性循环中。于是，尼克松政府首先控制通胀，采取紧缩的政策。这使得石油危机期间，美国经济衰退不断深化。
直到 1975 年，石油禁运的限制结束之后，政策才转为双宽松。从财政政策上来看，政府加大财政支出，大力兴建机场等基础设施以带动经济发展。从货币政策上来看，美联储采取降息的政策。但实际上，通胀走低的速度落后于联邦基准利率下调的速度，所以在当时形成了实际负利率的局面。
图
11 ：第一次石油危机前后，美国财政政策走向
图
12 ：第一次石油危机后，美国实际负利率出现
CPI 当月同比
联邦基金利率
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
80
70
60
50
40
30
20
10
0
1972
1973
1974
1975
1976
1977
14
12
10
8
6
4
2
0
1974-01
1974-10
1975-07
1976-04
资料来源：W IND 、
资料来源：W IND 、
在双宽松的政策推动下，经济开始走出衰退。但是在这一时期，一方面政府对市场仍旧采取强监管的态度，另一方面外国的商品冲击国内市场，导致经济复苏的空间受到限制，所以经济复苏进行的相对缓慢。
图
13 ：
1974-1976
年，美国商品外贸赤字扩大
图
14 ：
70
年代，美国贫富差距进一步缩小
%
% 十年期国债收益率
CPI 当月同比
国债收益率
-
CPI （右轴）
%
200 100 0 -100 -200 -300 -400
美国商品贸易差额
1974 1975 1976 1977 1978 前 0.1% 人群收入
/
后 90% 人群收入
60
55
50
45
40
35
30
1961
1964
1967
1970
1973
1976
1979
资料来源：W IND 、
资料来源：Emmanuel S aez、
（3）危机爆发后的国债市场
在通胀高企的情况下，美债利率不断上行，并且在 1975 年 9 月攀顶。受到当时紧缩政策的影响，美债利率又随着通胀增速转头下行。而剔除通胀之后来看，实际的国债收益率在 1975 年初发生了一个明显的拐点，此后一路向高点攀升，与名义利率走势出现背离，实际利率在这一阶段，整体呈现出了“V”型的走势。
图 15 ：第一次石油危机后，剔除通胀的国债收益率的变化
14
3
12
2
1
10
0
8
-1
6
-2
-3
4
-4
2
-5
0
-6
1974-01
1974-07
1975-01
1975-07
1976-01
1976-07
资料来源：W IND 、
1.3 、
1979-1982 年
第二次石油危机
（1）危机的爆发 十亿美元
倍
第一次石油危机后，双宽松政策推动美国经济温和复苏，但是生产能力尚未强势恢复，通胀却再度微微抬头。就在经济还未完全摆脱衰退的困境之时，美国经济再度遭受重创。
1979
年伊朗爆发伊斯兰革命，加之随后的两伊战争爆发，使得来自中东地区的石油供给大幅下滑，全球面临石油短缺的危机，国际油价再次快速抬升。由于美国自身的产油量不足，其石油的对外依赖严重。所以，在石油短缺的冲击之下，美国再度陷入“滞胀”困境。当年美国实际 GDP 负增长，而 CPI 同比增速却高达 14%以上，比第一次石油危机引发的“滞胀”危机更为严重。
图
16 ：
70
年代，美国石油的进口量增加
图
17 ：
1980
年，两伊国家石油产量快速下降
12
11.5
11
10.5
10
9.5
9 石油产量 石油进口量（右轴）
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0 1970 1972 1974 1976 1978 1980
300
250
200
150
100
50
0 伊朗 伊拉克
1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984
资料来源：
IEA 、
资料来源：《帕尔格雷夫世界历史统计》、
（2）危机爆发后的应对政策
危机爆发后，双宽松、双紧缩政策无法解决经济增长与通货膨胀兼顾的两难问题。所以，美国的财政、货币政策进行了改革，推出了紧货币、宽财政的新政策。
一方面，美联储主席保罗·沃尔克采用新供给学派思想，推行紧缩的货币政策，提高联邦基准利率以抑制通胀。另一方面，里根政府推行里根经济学，推行宽松的财政政策，一改此前的增加财政支出的手段，通过减税的方式来扩张赤字。
与此同时，里根政府推行市场自由化，进行了去监管、反劳工的亲商业改革。此外，还鼓励科技企业的创新，推动技术革命。
图
18 ：
1983-1984
年，联邦政府赤字扩张
图
19 ：
1983-1984
年，美联储政策利率上调
百万吨 百万桶/天 百万桶/天
联邦基金利率 实际GDP增速
250
200
150
100
50
0 联邦政府赤字 政府收入占GDP比重（右轴）
19 18.5 18 17.5 17 16.5 16 15.5 15 1981 1982 1983 1984 1985
12
11
10
9
8
7
6
1983-01
1983-07
1984-01
1984-07
资料来源：W IND 、
资料来源：W IND 、
（3）危机爆发后的国债市场
在紧货币、宽财政、松监管的环境下，结合实体经济部门找到的新的经济增长点 ——科技发展，再叠加二战后“婴儿潮”的人口红利优势，美国很快从第二次石油危机中走出，并且强势增长，80 年代初，GDP 增速一度高达 8%。
图
20 ：
80
年代，美国劳动参与率上升
图
21 ：
1983-1984
年，美国经济增长强劲
65.50
65.00
64.50
64.00
63.50
63.00
劳动力参与率
10
8
6
4
2
0
-2 1982-12 1983-07 1984-02 1984-09
资料来源：W IND 、
资料来源：W IND 、
在这样的环境下，实体经济部门的资金需求回升，经济基本面强劲，推动名义国债收益率快速抬升。这一阶段，利率整体也呈现出了类似“V”型的走势. 图 22 ：
1983-1984
年，美国长期利率明显上升
十亿美元 % 联邦基金利率
% % 实际GDP增速 %
纳斯达克综合指数 % %
CPI
国债收益率
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
1981 年 1 月
1981 年 11 月
1982 年 9 月
1983 年 7 月
1984 年 5 月
资料来源：W IND 、
1.4 、
2000-2001 年
互联网泡沫危机
（1）危机的爆发
2000
年前后，随着科技周期进入下行阶段，互联网科技带来的经济繁荣也不再 持续。2000 年 3 月 10 日，纳斯达克指数触顶后暴跌，互联网泡沫破灭。此后，美国的科技投资进入寒冬。加之 2001 年“9·11”事件的爆发，进一步打击了美国投资者的信心。美国经济开始出现衰退。
图
23 ：
2000
年后，美国科技股崩盘
图
24 ：
2000
年后，美国经济出现衰退
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
美国实际 GDP 同比
失业率（右轴）
6
7
5
6
4
5
4
3
3
2
2
1
1
0
0
2000-01
2000-10
2001-07
2002-04
1999-12
2001-01
2002-02
2003-03
资料来源：W IND 、
资料来源：W IND 、
与此同时，二...